消费季激活端午！德兴电子市场上演“爆买模式”（图）

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们的预测(yùcè)——即受(jíshòu)降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将(jiāng)跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税(guānshuì)措施(cuòshī)受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻(zhù)纽约策略师(cèlüèshī)Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景下(xià)，美元兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了(le)8.9%。根据(gēnjù)道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个(wǔgè)月表现。

传统利差交易逻辑被颠覆(diānfù)

值得一提的是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普(tèlǎngpǔ)总统(zǒngtǒng)的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密(jǐnmì)关系已经破裂(pòliè)。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势往往与美元汇率是同向(xiàng)波动的，较(jiào)高的收益率通常表明(biǎomíng)经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月(yuè)初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期(niánqī)美债(měizhài)收益率虽已(yǐ)从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在(zài)正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这(zhè)对资本流入(liúrù)美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为(shìyīnwèi)美国债务风险更高(gènggāo)，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实(qíshí)颇为常见。”

而眼下，美元所面临的局面(júmiàn)无疑就是后者(hòuzhě)。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了(le)美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻(yánjùn)压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与(yǔ)希腊和意大利(yìdàlì)相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中(zhènzhōng)”。

特朗普对(duì)美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的抨击也令(lìng)市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管(zhǔguǎn)Michael de Pass表示，“以往美元(měiyuán)的强势部分(bùfèn)来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去(guòqù)三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前的一大(yīdà)关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的背离(bèilí)表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素(yīnsù)。

安联资产管理公司(gōngsī)全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临(miànlín)的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元(měiyuán)曾(céng)是非常好的(de)稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会(huì)拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前市场人士对(duì)美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍(réng)面临巨大(jùdà)的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对美元(měiyuán)的负面(fùmiàn)看法，转而(zhuǎnér)建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师(cèlüèshī)Skylar Montgomery Koning表示，美元的逆风可能(kěnéng)来自债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及美国(měiguó)数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理(guǎnlǐ)公司外汇策略主管兼(jiān)投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个月内还将贬值10%。

“资本税”下(xià)雪上加霜

对高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和(hé)投资者进行的“下一步动作(dòngzuò)”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社(liánshè)上周曾介绍过，该条款将允许美国(měiguó)对(duì)其认为具有惩罚性(chéngfáxìng)税收政策国家的企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更(gèng)高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的(de)高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄，但在投资者(tóuzīzhě)已在将跨资产(zīchǎn)相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因(yuányīn)之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧(dānyōu)。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步(jìnyíbù)下跌空间。他们补充称，这一(zhèyī)跌势可能会由全球资产的重新配置和(hé)重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱(zǒuruò)——尤其是(shì)相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这三种货币(huòbì)近几个月(jìnjǐgèyuè)来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国以外的投资者正在重新(chóngxīn)审视他们对美国的风险(fēngxiǎn)敞口——这(zhè)既包括资产持有量，也包括与这些(zhèxiē)资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行(xiàxíng)压力的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年这个时候达到(dádào)91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出(zhǐchū)，“政策的不确定性越大(yuèdà)，投资者就(jiù)越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产存量基础(jīchǔ)上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”